一个月造神，一个月祛魅，公募“翻倍基”的极致轮回，道尽了A股赛道投资的盈亏同源。
今年前5个月，全市场只有2只翻倍基，至6月底，涌现出多达246只。然而，盛宴散场的速度比开场更快。7月一个月，这些战果几乎被全部收回，货架上还能维持“翻倍”标签的产品，又回到了2只。
两个月时间，“翻倍基”行情快闪潮落幕。那些涨幅最猛的产品回撤也最惨烈，绝大多数新晋翻倍基净值深度回调，不少产品年内收益甚至跌破20%，前期积累的超高收益大幅回吐。
相较于冰冷的数据波动，更残酷的是投资者的切肤之痛。这场转瞬即逝的财富幻梦过后，众多在行情高热阶段追高入场的基民，被迫直面账户大幅回撤。而对上一轮抱团行情后正处信任修复窗口期的公募行业来说，“旧伤未愈，新伤又来”，一位历经两轮抱团行情的投资者对第一财经叹息道。
“这组数据深刻揭示出6月行情是一次强烈且高度浓缩的流动性冲击，而非基本面驱动的系统性重估。”南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受第一财经采访时表示。
在他看来，这种急速造富后急速蒸发的过程，极大地混淆了投资能力与市场运气的界限。此外，基民在极端波动中体验“暴富—归零”的过山车行情，短期伤害集中暴露了投资者教育缺位与产品风险适配失效。
“快闪”式财富幻觉
今年前5个月，全市场只有2只（仅计算初始基金，下同）基金产品的年内收益实现翻倍。随着6月科技板块的加速崛起，申万电子板块单月上涨27.73%，相关方向的基金产品净值集体飙升，翻倍基数量骤然扩容至246只，赚钱效应的高光时刻来临。
然而，极致抱团催生极致收益，也埋下极致回撤的隐患。7月市场风向骤然逆转，前期领涨的科技赛道迎来深度回调。Wind数据显示，前期亮眼的电子、通信板块单月均跌超30%。而这246只翻倍基在一个月内净值平均下跌32.65%，与6月平均36%的涨幅形成极致反差。
一轮极速行情洗牌后，多数翻倍基年内收益大幅回吐，不少产品收益近乎腰斩，其中32只基金年内回报已回落至30%以下。例如信澳业绩驱动A的年内回报从上半年108.52%，跌落至19.71%；而半场冠军方正富邦核心优势A，更是从183.67%的年内高位收益，回落至57.67%。
上半年极致的结构性赛道行情，让市场一度产生“押对赛道就万事大吉”的错觉，很多普通投资者甚至产生了“错过焦虑”。而短短一个月的行情轮转，这些基金产品就被抹去了大部分浮盈。那些追涨翻倍基的投资者，更往往成为最后接棒的人。
据第一财经不完全统计，6月至今至少有23只翻倍基采取了限购措施，其中8只产品甚至发布不止一次。例如财通品质甄选在6月曾三度缩紧单日申购上限，从此前的1万元逐级收紧至100元。
限购的逻辑是“控制资金涌入”，也在一定程度上说明，资金正在疯狂扎堆。部分产品限购的同时持续拓宽销售渠道，例如平安科技精选仅在6月就发布了14次新增基金销售机构的公告。此外，多数新晋翻倍基并未启动限购，全程敞开申购，持续承接市场热钱。
二季度基金季报数据进一步印证了赛道资金的虹吸效应。以上半年业绩翻倍的199只主动权益类产品（包含股票型基金，偏股混合型、灵活配置型基金，下同）为例，超七成产品迎来净申购（基金规模合并计算，下同）。
在限购的23只产品里，20只出现单季度规模翻倍增长，6只出现10倍以上的暴增。如平安科技精选二季度获得60.22亿份的净申购，而上一季度的净申购量不足4亿份；基金规模也从5.31亿元暴增至161.41亿元，单季度暴增近30倍。
投资者入场热情的持续高涨，也体现在开户数据上。上交所数据显示，上半年基金新开户数合计达183.15万户，同比增长21.73%。仅6月单月，新开户数就达23.36万户，同比增长16.57%。
“主动拥抱被动的无奈之举”
数百只基金同步翻倍、同步回撤的背后，是全行业极致趋同的持仓格局，抱团造就了短期普涨的行情狂欢，也注定了行情拐点到来后的集体湮灭。正如华南一位基金公司人士所说，“这是业绩抱团下的盈亏同源”。
第一财经根据基金二季报以及Wind数据统计，半年翻倍的199只主动权益产品前五大重仓股理论上共有995个席位，但仅覆盖136只个股，而通信、电子两大板块的98只个股占据了874席，占比近88%。其中，仅中际旭创、新易盛两大热门标的就分别被重仓89次和75次。
赛道高度同质化持仓，是主动的战略选择，还是身不由己的随波逐流？
“这既是主动的战略选择，也是被动跟随的结果。”上海一名基金营销人士称，一方面，基金经理普遍认为AI是长期产业趋势，值得重仓；但另一方面，在相对收益排名的严苛考核下，当全市场只有AI一条主线时，不配就意味着先输和排名压力。
他进一步分析称，两方面共同作用，形成了“越涨越买、越买越涨”的正反馈。然而，这种正反馈一旦遭遇外部冲击，负反馈同样会以极其剧烈的形式展开，7月翻倍基剧烈回撤就正是负反馈威力的真实写照。
“这是主动拥抱被动的无奈之举。”田利辉也认为，在相对收益排名的严苛考核下，基金经理面对高共识的科技赛道，战略上舍弃仓位就意味着先输业绩。当算法驱同、信息套利消失，大家只能被动共振。
这种无奈在中小基金公司表现得尤为明显。一位头部基金公司人士透露，公募基金的负债端极不稳定，特别是在K型分化明显的市场中。哪怕基金经理对自己的投资风格坚持看好，也会面临渠道端、客户端、公司内部的压力。
“即便是一些头部基金经理也难以抵挡这重重压力，更遑论话语权较弱的中小基金经理。”不过，他也认为，A股市场波动一直比较大，买这些高收益基金的基民，大多数其实也知道基金集中持股于光模块、AI产业链，对行情或许也有预期。
但即使有预期，不代表能承受。田利辉认为，伤害远不止账户缩水：“它彻底击碎了公募基金通过分散配置创造长期稳定复利的专业承诺。当散户发现基金只是放大版的行业ETF时，信任瓦解便已无可挽回。”
这次不一样？其实剧本没变
纵观A股历史，赛道行情早已轮回多次，但本轮AI赛道的急涨急跌，恰逢公募行业的信任修复窗口期，这对市场信心再次造成冲击。此前，消费、新能源赛道退潮后，主动权益基金就已历经数年的信任重塑。
“投资者刚在震荡市中慢慢建立起‘长期持有’的耐心，此番AI赛道再度上演批量造神、批量陨落，无疑是在投资者伤口上撒盐。”前述上海基金营销人士表示，信任一旦二次崩塌，重建所需的不仅是业绩修复，更是漫长的时间成本，这是行业当前的隐性危机。
不过，前述华南基金公司人士则提出，是否造成信任危机需要分情况看待：“如果买入的科技基金长期风格稳定、知行合一，并不会导致信任危机。但如果过往管理风格和能力圈并不在科技，仅为二季度追高买入，风格漂移明显，基民承受惨烈回撤——这才有可能引发真正的信任问题。”
相较此前的情况，田利辉观察到，这次的衰减周期急剧缩短，“从之前的按年崩塌加速到了按月清算”。不同之处在于底层资产的技术叙事更具颠覆性，且叠加了量化资金的算法放大效应。
“抱团更极致、覆盖面更广、回撤更剧烈。”前述华南基金人士认为，表象下的内核从未改变，根源在于规模驱动的商业模式与人性的追涨杀跌。“部分基金靠押注单一赛道博取短期业绩排名，以此撬动规模扩张。而基民总在情绪高点时涌入，追涨杀跌的行为助长了这一循环。”
更值得注意的是，本轮大起大落的行情，给市场根深蒂固的“翻倍即优质”的认知，也带来了致命一击。
“这种急速造富后急速蒸发的过程，极大地混淆了投资能力与市场运气的界限。”田利辉说。在他看来，绝大部分收益由某一狭窄赛道在风口期的贝塔贡献，且换手率极低的翻倍基，大概率是靠运气。
面对下一次可能重复上演的类似行情，投资者该如何自保？
前述头部基金公司人士认为，制定严格的纪律比判断拐点更重要。建议投资者为自己设定明确的止盈止损线，在市场高热、风险信号集中显现时，主动落袋为安，杜绝在高收益诱惑下选择性忽视风险。
田利辉给出了一个值得记住的信号：最该警惕的信号并非大跌本身，而是当某个板块的日成交额占据了全市场总成交额的15%甚至20%以上时，通常意味着流动性已高度淤积，盛宴的收场钟声即将敲响。
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曹璐
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